作者為文大國企管理學系副教授
2019年9月，美國原油出口第一次超過進口，完成70年來的首度逆轉，美國與沙烏地從夥伴關係，轉變成為原油市場的競爭者
今年4月20日，西德州原油期貨（WTI）乍現負37.63美元的空前低價，創下1983年油期數據彙編以來的首見負值。投資人巨虧噩耗頻傳，尤其是中國銀行期貨產品「原油寶」，更爆發3,700名投資人虧損高達1,350億元新台幣的慘劇。
疫情影響，能源供過於求
主因是4月新冠肺炎疫情達到高峰，各國陸續推動「對外封國、對內封城」措施，嚴重衝擊全球旅遊運輸，導致全球原油需求銳減，4月全球原油每日產量約1億桶，但每日需求只剩下7,000至7,500萬桶，供過於求高達2,500至3,000萬桶。國際能源署（IEA）估計，今年全球能源需求恐大跌6％，創70年來最大跌幅，原油需求將大跌9％至2012年消費水平。其中，疫情嚴重的歐美國家跌幅最深，美國需求恐下滑9％，歐盟預估暴跌11％。
主要產油國也曾試圖降低供需失衡，例如4月10日沙國和俄羅斯推動OPEC+達成協議，每日減產原油970萬桶，與美國總統川普期待每日減產2,000萬桶相去甚遠。沙、俄兩國不願繼續減產，主因是美洲國家並未跟進，尤其是美國，隨著頁岩油產業革命不斷擴張，2019年原油產量已經超過每日1,300萬桶，高居世界第一，相較於沙國日產量1,242萬桶以及俄羅斯1,125萬桶，美國顯然具有更大的減產空間。
川普不願承諾美國公司減產，只表示政府將增購7,500萬桶戰備儲油，藉此增加美國原油需求。川普強調原油供需只能透過市場調節決定，首先因為沙、俄兩國石油公司都是國營，政府可以直接指揮，但美國石油公司都是民營，政府難以直接介入；其次，因為美國油商長期偏向共和黨，今年又是選舉年，共和黨需要油商支持，更不想因為政府強制要求導致反彈。
問題是，原油供過於求太嚴重，美國政府的儲油空間也所剩無幾。以美國最大儲油庫Cushing為例，占美國儲油比重12%，目前儲油已將近7成（5,496.5萬桶），平均每周增加1,600萬桶，估計5月就會裝滿。即使加上管道、鐵路車等戰備儲油，根據挪威諮詢公司瑞斯塔德能源（Rystad Energy）估計，全部加起來，最多也只有1.5億至2億桶庫存空間。
油價暴跌，油商處境艱險
原油供過於求，並非只有美國面臨滿載困境，另如全球最大的港口儲罐經營公司荷蘭Royal Vopak，在全球32個國家擁有80個罐區，儲存空間也即將用盡，該公司不得不加快維修鹿特丹港口的4艘油輪，以便騰出更多儲存空間。
儲油危機不斷延伸，導致油輪租金也隨之暴漲，大型原油運輸船（VLCC）1年期租賃價格，從每天3萬3,500美元暴漲至每天21萬美元，幾乎是一日一價！由於各國港區儲油幾乎滿載，難以提供倉儲空間，許多油輪不得不停泊在各國外海，全球海上載油總量，估計已經高達1.2億至1.6億桶。
航運和市場情報公司Vortexa Ltd表示，5月下旬，將有20艘沙國油輪抵達美國路易斯安那州和德州港口，卸下總計4,000萬桶原油。這批原油是在4月20日全球協議之前就已訂購，美國將很難拒收，買主可能是沙國持股的美國最大煉油廠Motiva。紐約能源避險基金Again Capital合夥人John Kilduff表示，這20艘航向美國的沙國油輪，好比「直衝美國而來的20顆核彈頭」，必將導致美國油價再一次「爆炸」。
供過於求如此嚴峻，美國油商也不得不有所因應。艾克森美孚（Exxon Mobil）和雪佛龍（Chevron）兩大巨擘，已宣布大幅縮減德州西部二疊紀盆地的鑽油設備投資，合計減少日產量80萬桶。能源服務業者Baker Hughes指出，美國油商已經連續7周縮減鑽油井數量，使全美鑽油井減至325座，降幅將近35%，創下2016年6月以來新低。
儘管如此，目前油價對美國能源業依舊入不敷出。加拿大皇家銀行歐洲事業主管Biraj Borkhataria即表示，艾克森美孚損失慘重，儘管財務還能渡過難關，但今年要達到收支平衡，油價必須回升到75美元，至於其他美國同業，油價也要回升到50美元才能收支平衡。展望今明兩年，恐怕都是不可能的任務。
問題是，美國油商很多是中小型公司，頁岩油公司更是如此。挪威能源諮詢公司Rystad Energy預測，如果油價維持在每桶20美元，可能有高達533家美國石油勘探和生產公司，將在2021年底前申請破產；萬一油價跌到10美元，恐怕將有1,100多家公司申請破產。
相對於美國大型油商平均成本大約23至36美元，中小型的頁岩油公司，平均成本高達45至55美元，面對油價長期崩跌，早就難以為繼。4月1日，美國頁岩油公司Whiting Petroleum聲請破產，成為第一家因為油價崩跌陣亡的美國企業，該公司股價在過去3個月暴跌91％，只剩下每股0.36美元。
正因為油商處境艱難，川普除了提出增購7,500萬桶戰備儲油之外，也一再呼籲各州盡速解封，希望趕快恢復旅遊交通，以便增加國內原油需求。西德州原油期貨（WTI）也迅速反彈，從4月20日乍現的負價格，迅速暴漲到5月15日的29.65美元。但這終究只是對各州解封的美好期待，現實疫情卻未必如此，直到5月15日，全美每日新增確診仍高達2萬人以上，儘管有17州（包括最嚴重的紐約州）的新增病例呈下降趨勢，但仍有5州的新增確診，因為解封導致不斷增加，各州經濟能否迅速恢復正常，仍然存在許多變數。
美國頁岩油崛起，與沙國形成競爭關係
回顧歷史，2014年美國頁岩油開始崛起，也曾引發沙、俄兩國聯手施壓，2014年油價大跌58%，2015年大跌57%，油價一度跌到26美元，導致美國頁岩油公司不得不進行整併，以便提高競爭力，直到2016年第1季，沙、俄兩國才聯手減產帶動油價走揚。問題是，2014至15年油價崩跌，全球每日原油供給過剩，最多只有180萬桶，與2020年每日原油過剩高達1,500萬桶相去甚遠，目前全球所面對的原油過剩危機，不管是規模或深度，顯然前所未有。
傑富瑞集團（Jefferies）分析師Jason Gammel因而認為，石油產業正面臨「空前的慘淡前景」，預測今年第2季WTI平均價格，恐怕只有每桶19美元。高盛大宗商品全球負責人Jeff Currie甚至表示，「如果市場再度出現缺乏流動性，油價跌到負55美元也不足為奇」。
尤其是沙烏地阿拉伯，對美國政府無意跟進協調美國油商減產深感不滿，決定繼續推動減價補貼的焦土政策，包括向亞洲買家提供大幅折扣，對煉油廠提供延期90天支付信用，以便對美國油商製造更大壓力。針對沙國的強勢策略，共和黨參議員Kevin Cramer也不甘示弱，要求川普對沙國進口原油提高關稅。
沙國急於對美國油商施壓，主因是美國自從頁岩油革命之後，已經徹底改變進口中東石油的依賴結構。2019年9月，美國原油出口第一次超過進口，完成70年來的首度逆轉，2019年從沙國進口原油，只占當年美國原油需求6%，沙國原油對美國已經越來越無足輕重。美國在原油地位的大幅逆轉，自然導致沙國失去談判籌碼，正在接班的沙國王儲薩爾曼（Crown Prince Mohammad bin Salman）也心知肚明。
沙國擔心原油市場被美國取代，也害怕失去全球原油領導地位，都使今年原本只是疫情引發的原油過剩危機更加難解。美國對進口原油需求不斷下滑，很可能導致沙國不得不轉向最大原油進口國中國，尋求新的長期採購合約。長此以往，中國勢力將從伊朗進入波灣國家，成為影響中東政局的重大變數。
油價崩跌，金融危機再現
油價不斷崩跌，也連帶衍生出全球金融震盪。摩根大通（JP Morgan）預估，中東和非洲產油國主權財富基金，為了撐過油價危機，不得不出售全球股票套現，估計已經賣出2,250億美元。光是台灣股市，中東基金就套現超過千億台幣。
全球最大的原油ETF美國原油基金（USO），也在這波油價風暴中一度暴跌7成。全球ETF基金經理人已經打破過去投資期貨近月合約慣例，改以遠月合約代替，希望能藉此緩和負油價的突襲衝擊。
此外，油價崩跌也導致高收益債券面臨空前危機。全球BBB級債券規模高達3兆美元（美國約1.2兆美元），能源債比重大約11%，油價暴跌已經導致中小型能源公司難以償債。穆迪（Moody's）就指出，2024年之前，美國能源公司將有860億美元債券到期，其中62%為垃圾債，如果油價無法及時翻轉，勢將爆發另一波金融風暴。
高收益債和美債殖利率利差，3月23日已高達1,100基點，超過被視為危險的1,000基點，是2008年金融海嘯以來最糟。為了防範金融風暴惡化，美國聯準會（Fed）可能被迫承諾，將比照收購「墮落天使」（Fallen Angels）債券，進一步將信評低的油企公司債（占高收益債2成）納入購買標的。
●本文出處來自《台灣銀行家》雜誌
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