【銀行*馬祥雲】1.5萬億讓利，並非對金融系統的直接利潤沖減-財經新聞 - 臺灣新浪網

來源：東吳研究所

銀行

1.5萬億讓利，並非對金融系統的直接利潤沖減

事件：6月17日，國務院常務會議部署引導金融機構進一步向企業合理讓利，提出進一步通過引導貸款利率和債券利率下行、發放優惠利率貸款、實施中小微企業貸款延期還本付息、支持發放小微企業無擔保信用貸款、減少銀行收費等一系列政策，推動金融系統全年向各類企業合理讓利1.5萬億元。

投資要點

金融讓利實體首次明確目標規模，但1.5萬億並非對金融系統利潤的直接沖減。

2019年三季度LPR改革以來，高層持續強調以銀行為主的金融系統向實體經濟「讓利」，一季度疫情衝擊進一步加速了各類優惠金融政策的落地，以銀行為主的金融系統資產規模擴張、利差收窄。本次高層明確提出全年1.5萬億「金融讓利實體」目標規模，考慮到商業銀行2019年全年凈利潤為1.99萬億元，而非銀行金融機構利潤體量相對較小，因此需要明確1.5萬億讓利目標並非對金融系統利潤的直接沖減，而是主要體現在營業收入中的利息收入、投資收益、中收等環節。

目前「金融讓利實體」最直接的路徑是銀行貸款利率下行。1年期LPR報價自改革以來已下行46BP，今年累計下行30BP，而一季度一般貸款平均利率降至5.48%，較2019年末下行26BP，「讓利」效果持續顯現。對於「讓利規模」測算，由於主要對象是實體企業，而非居民部門，我們以央行披露的「金融機構貸款餘額減去其他存款類金融機構對居民債權」，估算5月末企業貸款餘額規模約106萬億（年初約98萬億），假設平均貸款利率全年累計下行75BP，則估算讓利約8000億，這是「金融讓利實體」的主要部分。此外，企業債券發行利率下行、貼息等優惠貸款政策、中小企業延期還本付息延長至2021年3月末、銀行費用減免等措施也將推動銀行及非銀行金融機構讓利於實體企業。

理性看待「讓利實體」對銀行利潤的影響，降准及負債成本下行是實際利好。

雖然貸款利率先行下降對銀行凈息差產生了預期之內的負面影響，一季度商業銀行凈息差同比收窄7BP至2.1%，較2019年全年降低10BP，但銀行一季度仍然實現凈利潤同比增長5%至6001億，逆勢增長來源於信貸擴張，支持實體經濟的同時以量補價，一季度銀行業ROA同比下行4BP至0.98%，但總資產較期初高增長5.2%。前期央行研究局發佈報告明確提出，我國銀行目前凈利潤少部分用於分紅，大部分用於補充資本以進一步投放信貸、支持實體，同時自身面臨信用風險上行、利差收窄、資本約束等壓力，從這一點來看，銀行的社會價值理應得到認可。

基本面角度，後續負債成本逐步下行一直是銀行業經營壓力改善的核心，由於貸款利率先行降低、負債成本則相對剛性，在讓利初期銀行凈息差會明顯邊際收窄。因此，監管層出台各類政策壓降負債成本，減輕銀行負擔，例如近期對高成本結構性存款的嚴格規範，以及信託等高收益率理財產品打破剛兌等。我們從行業層面已經看到一些銀行開始陸續降低存款利率，後續預計降准也將落地，這將持續有利於銀行穩定利差，減緩讓利實體對銀行利潤的直接衝擊。

資產質量比利差更重要，下半年關注信用風險，零售銀行基本面相對優質。

一季度末商業銀行不良率總體上行5BP至1.91%，由於監管層近期再次提出對中小微企業貸款的延期還本付息期限延長至2021年3月末，我們判斷目前銀行業的資產質量壓力尚未完全顯化。下半年，銀行資產質量的信用風險上行可能造成不良率上升、信貸成本攀升，衝擊盈利增速，這也是央行研究局預判「銀行利潤增速可能下滑，不排除年內出現零增長或負增長的可能」的核心原因。對此我們判斷，全行業的信用風險上行將是客觀事實，但核心零售銀行憑藉優質的客戶選擇、保守且分散的授信策略、審慎的風險管控等優勢，將維持資產質量總體穩健，同時依託於厚實的撥備減值儲備來平滑信用風險對盈利的衝擊，保持可觀增長。

投資建議：核心銀行股基本面優質，估值顯著低估，我們依然重點推薦核心資產定價權回歸的【招商銀行】、基本面轉型升級的【平安銀行】、低估值+高股息率的【建設銀行】、高增長+高ROE+高資產質量的【寧波銀行】。

風險提示：1）疫情衝擊宏觀經濟造成銀行資產質量承壓；2）銀行貸款利率持續下行，存款成本下行困難，利差快速收窄；3）中小銀行信貸投放受疫情衝擊。

（分析師 馬祥雲）

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June 19, 2020 at 06:30AM
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